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鄂尔多斯(600295)2019年三季报点评:少数股东权益和实际所得税率减少 四季度铁合金需求稳定

时间:2019-10-31    机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:2019 前三季度公司实现营业总收入166.15 亿元,同比减少10.96%;实现归母净利润9.74 亿元,同比增加84.12%,业绩超过我们预期。其中三季度单季实现营业总收入62.69亿元,同比减少20.19%,实现归母净利润3.80 亿元,同比增加49.65%,环比增加12.67%。

铁合金三季度供需矛盾逐步显现。根据Mysteel 数据,三季度全国硅铁产量环比增长2.51%,同时下游钢铁钢材产量环比减少0.84%,硅铁的供需矛盾逐渐体现。以鄂尔多斯(600295)硅铁价格为例,7 月份上涨后又有所回落,三季度均价同比下降9.60%,季度末较季度初价格下降3.33%。硅锰方面,三季度全国产量环比增长9.97%,产量增加下,硅锰价格在二季度上涨后从7 月初开始回落,三季度内蒙地区硅锰均价同比下降12.54%,季度末较季度初价格下降6.82%。

少数股东权益减少,实际所得税率下降。三季度公司毛利率24.36%,同比下降1.22 个百分点,环比下降2.13 个百分点。公司归母净利润同比的提升一方面得益于公司一季度完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益同比下降6700 万元。另一方面,公司三季度单季实际所得税率9.24%,环比下降14.35 个百分点,同比下降21.16 个百分点,季度末较季度初价格下降3.33%。

钢铁采暖季限产或低于预期,四季度铁合金需求稳定。今年京津冀10 月以来“26+2”城市中有21 个城市PM2.5 浓度低于去年同期且改善幅度较大,考虑到去年11 月以后空气污染的高基数,今年各地完成污染物控制目标的压力可能大幅减小,这也可能造成采暖季限产执行力度放松,钢铁产量超预期,对于铁合金的需求保持稳定。羊绒服装板块逐步走强。随着品牌重塑与渠道升级,国内销售业务同时全面入驻各大线上平台。ERDOS、 鄂尔多斯 1980、BE、KIDS 的品牌重塑战略在渠道影响力方面十分有效。仅上半年, 各品牌新开渠道62 家,翻新升级渠道40 家。随着需求旺盛的四季度的到来,羊绒服装有望带来更高盈利。

上调盈利预测,维持“增持”评级。公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强。由于今年完成电力冶金14.06%股权收购,致使少数股东权益减少,以及实际所得税率下降,我们上调盈利预测。预计2019-2021 归母净利润为14.87/14.96/15.17亿元(原为9.26/8.60/8.39 亿元),对应EPS 1.09/1.10/1.12 元,当前股价对应PE 7/7/7倍。维持“增持”评级。