鄂尔多斯(600295.CN)

鄂尔多斯:下调14-15年盈利预测,但看好公司在利率下行周期中盈利恢复,维持买入评级

时间:14-11-24 00:00    来源:瑞银证券

1-9月硅铁价格低于预期,财务费用同比增长80%,导致公司利润下滑

公司1-9月实现归属上市公司股东净利润为2.7亿元,同比下降37%。1-9月硅铁均价较我们此前预测值7051元/吨低约1000元,同时公司前3季度财务费用同比增长80%至11.3亿。二者导致公司利润显著下滑。

中长期我们认为公司市占率提升、财务费用下降推动公司盈利恢复

我们认为硅铁行业落后产能的退出,未来3年公司的硅铁市场占有率有望从目前的10%提升至12~15%;其次,从2015年开始,预计公司的资本开支将显著降低,同时公司此次的股权融资有望共同推动公司财务费用从2016年开始显著下降。我们测算公司财务费用下行10%将增厚公司EPS约0.12元。

公司进行资产收购和配套融资,预计在2015年下半年完成

公司计划以18.75亿的价格收购集团持有电冶公司13.2%的股权,对应2013年市盈率为10.8x,低于公司目前A股的估值水平。我们预计公司的资产收购在2015年下半年完成,主要影响在增加公司净利润,相应的减少少数股东权益;同时配套融资将降低公司负债规模和财务费用。我们测算,若发行方案完成后对公司2014-2016年EPS变动影响幅度为0%/-3.3%/-4.1%。

估值:小幅提升目标价格至9.97元,维持“买入”评级

由于硅铁价格下行和财务费用上升,我们下调了公司2014-2015年EPS至0.54/0.60元(原为0.58/0.69)。我们预计2016年公司财务费用下行以及公司硅铁市占率提升,因此上调了2016年EPS至0.73元(原为0.48)。基于瑞银的VCAM工具通过现金流贴现(WACC=8.1%)得到目标价格9.97元(原为9.7),对应公司2015年16.6x市盈率(A股煤化工行业市值最大的3家企业2015年平均市盈率为20.9x)。我们看好公司在利率下行周期中盈利的恢复,维持买入评级。